Investir avec Muzinich : le spécialiste de la dette privée senior unitranche

La dette senior est sans aucun doute une stratégie particulièrement opportuniste pour investir en dette privée, permettant d’espérer à la fois un rendement performant et régulier en cette période de taux plutôt élevés et d’une excellente maîtrise du risque. Muzinich est l’un des grands spécialistes de ce type d’investissement en dette privée depuis plus de 36 ans, c’est donc tout naturellement que nous avons chez Sapians et iVesta référencé ce gérant pour nos clients.  

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Muzinich & Co : un groupe global expert du crédit

Fondée par Georges Muzinich en 1988 à New-York, Muzinich & Co est un acteur historique dans le crédit corporate coté et non coté. L’entreprise emploie aujourd’hui 260 collaborateurs, dont 116 spécialistes de l’investissement, répartis sur 15 bureaux autour du globe. Muzinich a bien grandi depuis sa création mais est toujours détenue à 100% par son fondateur.  

Sa forte présence à l’international en fait un groupe global, permettant de sourcer efficacement les opportunités au niveau local. Ses principales zones d’activité sont l’Europe, les Etats-Unis et l’Asie.  

Muzinich & Co détient aujourd’hui 37,1 Mds$ d’actifs sous gestion dont 4,1 Mds$ en dette privée. C’est une société qui se concentre exclusivement sur du crédit corporate, point important à nos yeux car la plupart des autres grands acteurs du secteurs sont diversifiés généralement sur d’autres stratégies.  

Rafael Torres, responsable de la dette privée européenne chez Muzinich, vous explique la stratégie du groupe et le fonctionnement de leurs investissements dans ce webinaire (solution réservée aux investisseurs avertis, replay accessible sur inscription + KYC) 

La dette privée senior chez Muzinich

Focus sur la dette senior, cœur de métier de Muzinich

La dette senior est celle qui a la priorité la plus élevée en termes de remboursement, en cas de liquidation ou de faillite de l'entreprise débitrice. Cela signifie que les détenteurs de dettes seniors sont les premiers à être remboursés, avant les détenteurs de dettes subordonnées et les actionnaires. Cette priorité confère à la dette senior un risque de défaut relativement plus faible par rapport à d'autres formes de dette, comme la dette mezzanine ou d'investissements en actions. 

Caractéristiques de la Dette Senior

• Priorité de remboursement : en cas de problèmes financiers de l'émetteur, les créanciers seniors sont servis en premier. 

• Sécurité : souvent, les dettes seniors sont sécurisées par des actifs spécifiques de l'entreprise, ce qui réduit le risque pour l'investisseur. 

• Taux d'intérêt : en contrepartie de son risque de défaut plus faible, la dette senior offre un taux d’intérêt plus bas à ses créanciers que les dettes plus risquées. Dans un contexte de taux élevés, elle permet néanmoins une performance tout à fait honorable au regard du niveau de risque associé à cet investissement. 

• Covenants : des clauses contractuelles peuvent être mises en place pour protéger les intérêts des prêteurs seniors, limitant certaines actions de l'entreprise emprunteuse. 

Muzinich déploie donc une stratégie de dette senior et accompagnera des entreprises dans leur projet de croissance ou de build-up avec une attention particulièrement marquée sur la maîtrise du risque.  

Caractéristiques des prêts chez Muzinich

Une attention portée sur des sociétés solides

Au sein de ses fonds, Muzinich ne sélectionne que des entreprises triées sur le volet afin de réduire au maximum le risque de défaut des lignes de ses portefeuilles.  

Les entreprises accompagnées par Muzinich sur le segment européen par exemple sont toutes rentables avec un EBITDA compris entre 5 m€ et 25 m€. Ce sont des entreprises situées sur le segment lower-mid-market mais dont la gestion financière est excellente.  

L’un des critères les plus significatifs appliqué par les fonds est de ne financer que des entreprises qui sont faiblement endettées. Muzinich impose un endettement des sociétés inférieur à 4.0 x l’EBITDA.  

Secteurs et géographies variés

Comme évoqué plus haut, les principaux critères de sélection de Muzinich seront principalement financiers. Cela permet au fonds d’analyser de très nombreux dossiers et d’appliquer une sélection en entonnoir afin de ne sélectionner que les meilleures entreprises.  

Les fonds investiront dans des secteurs d’activité variés tels que les Business Services, la santé, les services IT, la distribution, l’hôtellerie et la restauration…). Le risque sectoriel est donc réduit.  

Enfin, Muzinich bénéficie d’une forte présence locale dans plusieurs zones géographiques lui permettant d’investir dans de très nombreux pays. Ses fonds seront concentrés sur une seule zone mais la diversification sera très importante au sein de cette dernière. A titre d’exemple, le fonds européen investira dans toute l’Europe (Royaume-Uni et Suisse inclus) et n’aura que 10% maximum d’entreprises françaises. Le risque géographique est ici aussi limité.  

Caractéristiques principales des transactions des fonds Muzinich

Les équipes de gestion de Muzinich & Co investissent aussi bien en parts sponsor qu’en parts sponsorless, ce qui signifie que des fonds externes peuvent déjà être présents dans les entreprises mais pas systématiquement.  

Les fonds déploient généralement des tickets compris entre 15m€ et 50m€. Généralement ces prêts sont prévus pour des durées de 8 ans mais dans la plupart des cas, les entreprises remboursent par anticipation. La durée moyenne des crédits chez Muzinich en 2024 était de 3 ans.  

En moyenne, les fonds sont composés de 25 à 35 sociétés avec une concentration maximum de 10% par société. Cela garantit aux investisseurs une forte diversification et un impact moins important d’un défaut sur la performance globale.  

Investir avec Muzinich : quelle expérience ? 

Les profils d'investisseurs chez Muzinich :  

Muzinich & Co s'adresse à une clientèle diversifiée mais toujours assez spécifique du fait de la nature de ses investissements : 

• Investisseurs institutionnels : incluant des fonds de pension, des compagnies d’assurance, et des fondations qui sont attirés par la possibilité de diversification et le potentiel de rendements ajustés au risque. 
   

• Family-offices et investisseurs privés : des familles fortunées et des individus disposant de capitaux importants cherchant à investir dans des fonds non cotés pour diversifier leur allocation.  
   

• Entrepreneurs et dirigeants d'entreprises : des professionnels à la recherche de partenariats stratégiques pour investir à moindre risque la trésorerie de leur entreprise ou bien leur patrimoine personnel.  

Le ticket d'entrée pour investir avec Muzinich 

Le montant minimum requis pour investir dans les fonds de Muzinich peut varier selon les stratégies et les fonds spécifiques. Chez Sapians, il est de 100 000 euros mais les montants peuvent aller jusqu’à plusieurs millions d’euros, en fonction des catégories d’investisseurs et des véhicules d’investissement. Nous nous attachons à vérifier la cohérence d’une souscription dans Muzinich par rapport au patrimoine existant de nos investisseurs et à leur allocation via Sapians. La dette privée offre typiquement un potentiel de diversification par rapport au private equity. 

A quels fonds Muzinich ai-je accès en tant qu’investisseur chez Sapians ?  

Chez Sapians, nos clients peuvent accéder à un fonds de fonds qui sera lui-même investi dans deux fonds de dette privée Muzinich :  

• 50% sur le fonds de dette privée senior US ;  

• 50% sur le fonds de dette privée senior Européen ;  

Ce fonds investira globalement dans plus de 100 entreprises et bénéficie donc d’une triple diversification :  

• Géographique  

• Sectorielle  

• Nombre d’entreprises (maximum 5% du fonds sur une seule ligne) 

Quelle est la performance cible pour un fonds de dette privée chez Muzinich ?  

Aujourd’hui, la dette privée senior cible un coupon annuel cible de 10 à 12% aux Etats-Unis et de 9 à 10% en Europe. Le fonds accessible chez Sapians ciblera quant à lui un coupon annuel net de l’ordre de 10%.  

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, le rendement n’est pas garanti et ce fonds présente un risque de perte en capital.  

Ce fonds étant réservé aux investisseurs professionnels ou avertis, pour le découvrir en détail, veuillez-vous inscrire sur la plateforme Sapians. 

En résumé

Réponse rapide : Investir avec Muzinich : le spécialiste de la dette privée senior unitranche. La dette privée attire par son rendement potentiel et sa visibilité relative, mais elle suppose d’analyser avec rigueur le risque de crédit, la liquidité et la qualité du gérant.

• Tous les véhicules de dette privée ne présentent pas le même profil de risque ni le même niveau de séniorité.
• Le rendement affiché doit toujours être mis en regard du risque de défaut, des frais et des modalités de sortie.
• Cette poche peut enrichir une allocation, à condition de rester proportionnée et correctement diversifiée.

Chez Sapians, nous intégrons la dette privée comme une brique complémentaire, avec une lecture exigeante du risque et des flux.

Questions fréquentes

Qu’est-ce qui distingue vraiment la dette privée des obligations cotées ?

La dette privée est moins liquide, souvent moins transparente, mais peut offrir un rendement supérieur en contrepartie d’un risque de crédit spécifique.

Comment analyser le risque sur ce type de support ?

Il faut regarder la qualité des emprunteurs, la séniorité, les sûretés, la diversification et la discipline du gérant.

Le rendement élevé est-il un gage d’intérêt ?

Non. Il peut aussi refléter un niveau de risque plus important, des frais élevés ou des contraintes de liquidité fortes.

Quelle place donner à la dette privée dans une allocation ?

Plutôt celle d’une poche de diversification complémentaire, calibrée en fonction du patrimoine global et des besoins de liquidité.

L'approche Sapians

La dette privée demande une lecture fine du risque de crédit, au-delà du rendement affiché.

1. Qualifier le besoin : déterminer la place de cette poche dans votre stratégie globale de diversification.
2. Analyser les véhicules : étudier la séniorité, les sûretés, la diversification et la politique de gestion.
3. Calibrer l’exposition : dimensionner la poche au regard de votre liquidité et de vos autres actifs.
4. Suivre le risque : contrôler les flux, les incidents éventuels et l’évolution de la qualité du portefeuille.

Chaque recommandation est mise en perspective avec votre horizon, votre niveau de risque, votre besoin de liquidité et les autres briques déjà présentes dans votre patrimoine.

Quels sont les avantages d'investir en dette privée avec Muzinich ?

A nos yeux, l’investissement en dette privée chez Muzinich revêt plusieurs atouts :  

• Les conditions de marché actuelles offrent un univers d’investissement favorable pour les acteurs du Direct Lending : au Q1 2023, les transactions ont été financées à 78% par des fonds de dette privée ; 

• Muzinich & Co est un acteur incontournable du Corporate Credit avec aujourd’hui 37 Mds$ d’AUM (actifs sous gestion) et 14 bureaux aux Etats-Unis, en Europe et en Asie ; 

• Une approche multi locale avec 8 bureaux en Europe permettant un accès propriétaire aux sociétés du lower mid-market et une proximité dans le suivi de ses participations.  

• Un track record éprouvé et constant sur les 7 millésimes historiques avec +70 transactions réalisées.  

• Une stratégie défensive offrant une forte protection aux retournements de marché : 80% d’opération en dette senior, des leviers limités, 100% de garanties en face des lignes de crédit, des sociétés rentables évoluant sur des secteurs résilients.  

En résumé, être un investisseur chez Muzinich signifie se positionner sur des investissements stratégiques sélectionnés avec soin, permettant de s’exposer à la dette privée avec une stratégie défensive. Les investisseurs potentiels sont toujours encouragés à examiner attentivement les documents d'offre et à consulter des conseillers financiers avant de s'engager.