Les fonds evergreen ou perpétuels en français, sont des fonds non cotés (private equity, dette privée, infrastructures) en permanence ouverts aux souscriptions. Ces fonds sont en réalité constitués pour une durée de 99 ans, renouvelable d’où la qualification de perpétuel.
En France, on les trouve principalement sous forme de FCPR ou de SLP. Ils ont été démocratisés ces dernières années notamment grâce à leur place importante dans la collecte en assurance-vie.
Ce modèle récent de fonctionnement s’oppose aux fonds traditionnels, dits fermés. Ces derniers ont une durée limitée, généralement comprise entre 10 à 12 ans et ne sont donc pas accessibles une fois leur période de souscription terminée.
Dans cet article, nous étudions les principales caractéristiques des fonds evergreen et analysons leurs principaux avantages et inconvénients.
Le modèle d’appel de fonds unique des fonds evergreen
Contrairement à l’investissement dans un fonds de private equity classique, avec les fonds evergreen il n’y a pas d’appels progressifs de capitaux étalés dans le temps. Votre capital est donc mis « au travail » instantanément.
C’est donc une stratégie plus simple à mettre en œuvre car il n’est alors pas nécessaire de placer le capital en attente d’appels de fonds, comme il est courant de faire dans un fonds fermé classique.
En revanche, sur une stricte comparaison de performance du fonds, le rendement global d’un fonds evergreen sur une période donnée peut être moins bon que celui d’un fonds fermé pour lequel les fonds appelés sont 100% investis. Cet écart de performance se creuse encore si l’investisseur dans un fonds fermé fait travailler en parallèle efficacement les fonds en attente d’appel.
Les fonds evergreen : repenser la liquidité des investissements non cotés
Contrairement aux fonds fermés dont les retours sur investissement sont échelonnés dans le temps, le fonds evergreen permet de sortir en partie ou en totalité son capital et ses intérêts selon ses besoins (sous conditions généralement présentées dans les documents d’information, au moment de la souscription).
Sur les fonds evergreen, il est possible de revendre ses positions chaque mois ou chaque trimestre, en fonction des fenêtres de liquidité prévues par le fonds.
Certains fonds prévoient cependant une période de « lock-up » pendant laquelle il n’est pas possible de demander le rachat de ses parts. Mais une fois cette période passée, les fenêtres de liquidité sont ouvertes.
Pour pouvoir satisfaire ces demandes, le fonds prévoit à cet effet une poche de liquidité non investie en titres non cotés, rendant possible les sorties des investisseurs (généralement de l’ordre de 5% à 10%).
A noter que, si le fonds est logé dans un contrat d’assurance-vie ou de capitalisation, l’assureur peut prévoir ses propres règles de liquidité, qui prévalent puisque c’est à travers lui que l’investisseur entre et sort du fonds evergreen.
Attention, afin de préserver le bon fonctionnement du fonds, ni le gestionnaire ni l’assureur n’autorisent des sorties au-delà de la poche de liquidité disponible. Au-delà de cette limite, ils seraient contraints de revendre des participations, ce qui dégraderait la valorisation du fonds et pénaliserait les autres investisseurs. C’est pour cette raison que l’on parle de fonds semi-liquides.
Investir dans un fonds evergreen pour mettre immédiatement son argent au travail ?
Les fonds evergreen permettent en théorie d’investir son capital à 100% immédiatement, évitant le phénomène de courbe en J. La courbe en J représente la tendance des fonds traditionnels fermés à afficher des rendements négatifs les premières années, puis à afficher des rendements croissants les années suivantes, lorsque les investissements arrivent à maturité.
Les rendements négatifs au début des investissements résultent des coûts d’investissement, des frais de gestion et d’un portefeuille d’investissement qui n’est pas encore arrivé à maturité. Nous vous invitons à télécharger notre guide pour mieux comprendre et négocier vos frais d'investissement.
Cet aspect reste à nuancer car il est vrai uniquement pour les fonds evergreen ouverts depuis quelques années et dont le capital est déployé.
En effet, bien que les fonds soient immédiatement appelés, leur déploiement reste progressif. Ainsi, durant les premiers mois, voire les premières années, une partie de l'investissement pourra être placée sur des sous-jacents monétaires, limitant temporairement l'accès aux opportunités du fonds perpétuel. Cette situation est d'autant plus vraie pour les fonds evergreen récents.
Autre point d’attention : les nouvelles souscriptions génèrent un afflux constant de liquidités qu’il convient de déployer rapidement pour éviter toute dilution de la performance.
Or, investir dans la précipitation peut conduire à un positionnement sur des actifs de moindre qualité.
Les meilleurs fonds perpétuels pallient cette contrainte en réalisant des co-investissements aux côtés d’autres fonds, leur permettant ainsi d’accélérer leur rythme de déploiement.
Un suivi facilité de la performance du fonds evergreen grâce à la valeur liquidative
La valeur liquidative du fonds est publiée à intervalles réguliers. Elle permet de mesurer l’évolution de la valorisation des sociétés sous-jacents du fonds et donc du comportement de l’investissement.
Pour l’investisseur, la valeur liquidative lui permet de suivre facilement l’évolution globale de son investissement.
Attention toutefois, car le gérant détermine la méthode d’évaluation des sous-jacents et contrôle ainsi la publication de la valeur liquidative. La faible transparence du marché, en partie due à l’absence de standardisation de l’information, complique le suivi détaillé du fonds au-delà de cette publication, le rendant parfois peu pertinent.
Un ticket d’entrée dans les fonds evergreen plus accessible
La plupart des fonds evergreen sont accessibles avec des montants d’investissement minimums plus faibles que les fonds traditionnels : de l’ordre de 10 000 € à 20 000 € pour les plus accessibles, contre 100 000 € en moyenne pour les fonds fermés.
Grâce à cette accessibilité accrue, il devient plus facile d’investir de manière régulière, permettant ainsi de lisser les points d’entrée. Un avantage notable pour les fonds evergreen, qui rendent possible l’application, sur le non coté, d’une stratégie largement plébiscitée dans l’investissement sur les marchés financiers.
Sachez tout de même que, depuis peu, certains fonds professionnels, accessibles à partir de 100 000 euros, développent également des stratégies sous la forme de fonds evergreen. Une sélection rigoureuse est nécessaire mais leur structure peut répondre aux besoins spécifiques de certains investisseurs, notamment au nominatif pur (direct) ou via l’assurance-vie Luxembourgeoise, et viser une performance proche de celle des fonds fermés. Pensez à vous rapprocher d'un conseiller Sapians pour être guidé sur le choix d'une solution adaptée à votre profil d'investisseur et vos projets.
Le marché des fonds evergreen en plein essor
En 2022, les fonds FCPR Evergreen ont collecté 613 millions d'euros en France selon France Invest. Ils atteignent un encours de 2,55 milliards d'euros fin juillet 2023 (source AMF).
Poussés par un besoin d’adresser la clientèle particulière, les grandes firmes de private equity développent en autonomie ou avec l’aide de distributeurs leurs propres fonds evergreen.
De grands acteurs bancaires et assureurs nouent des partenariats dans le but de commercialiser leurs propres fonds evergreen avec un asset manager de premier plan (Société Générale avec Ardian, BNP avec Blackstone…)
L’offre est de plus en plus fournie, bien qu’aujourd’hui encore restreinte pour les investisseurs Français. En effet, la plupart des fonds evergreen sont accessibles en assurance-vie ou contrat de capitalisation au Luxembourg.
En France et en Europe, la réglementation tend à démocratiser l’accès aux investissements non cotés, notamment pour soutenir l’économie réelle. Un bon point qui selon nous, permettra de voir émerger des fonds de plus en plus qualitatifs avec des structures de frais raisonnables pour les investisseurs particuliers.
Grâce à un fonctionnement d’appel de fonds simplifié, un ticket d’entrée faible et un suivi facilité, les fonds evergreen permettent aux investisseurs d’accéder plus facilement aux marchés non cotés.
Leur mécanisme d’apparence plus simple revêt cependant quelques inconvénients que chaque investisseur devra considérer – d’où l’importance de se faire accompagner par un conseil comme Sapians.
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