Investir en private equity secondaire ? Fonctionnement, avantages, stratégie

 

Le private equity étant par nature non coté et donc peu liquide, le private equity secondaire est une stratégie d'investissement de plus en plus prisée, qui permet aux investisseurs d'accéder à des opportunités uniques en acquérant des participations « de seconde main » dans des fonds déjà existants.

La stratégie présente des fondamentaux solides et s’inscrit comme « cœur de portefeuille » d’une allocation non cotée équilibrée. Dans cet article, nous explorons les mécanismes, les avantages et les stratégies des fonds de private equity secondaire.  

Qu’est-ce que le private-equity secondaire et comment ça marche ?

Les fonds de private equity secondaire jouent un rôle essentiel dans le paysage de l'investissement en private equity (capital-investissement), offrant aux investisseurs des opportunités pour acquérir des participations dans des fonds existants.

Contrairement aux fonds de private equity primaires, qui investissent directement dans des entreprises non cotées, les fonds de private equity secondaires se concentrent sur l'achat de parts d’entreprises déjà détenues par d'autres investisseurs ou d’autres fonds. 

Le fonctionnement des fonds de private equity secondaire

Les fonds de private equity secondaires réalisent leurs transactions auprès de GPs ou de LPs. Les associés commandités ou « General Partners » (GP) sont les décideurs et gestionnaires d’un fonds de private equity, tandis que les commanditaires ou « Limited Partners » (LP) sont des investisseurs passifs qui fournissent le capital mais ont un contrôle et une implication limités dans les activités quotidiennes du fonds. 

Ils opèrent principalement de deux manières : 

• Transactions avec des gestionnaires de fonds (GP-led) : ici, le gestionnaire du fonds de private equity secondaire collabore avec un autre gestionnaire de fonds pour acquérir des entreprises spécifiques au sein du portefeuille existant.  

• Transactions auprès d'investisseurs professionnels (LP Interest) : dans ce scénario, le gestionnaire du fonds de private equity secondaire acquiert des parts directement auprès d'investisseurs professionnels souhaitant céder tout ou partie de leurs participations. Ces transactions sont appelées "LP Interest ».  

Transaction de private equity secondaire GP-led

Qu'est-ce qu'une transaction GP-led ?

Les transactions GP-led se caractérisent par le fait qu’un gestionnaire de fonds propose à ses investisseurs (Limited Partners, ou LP) une sortie partielle ou totale sur certains actifs du portefeuille. Ces actifs sont alors transférés dans un nouveau véhicule d’investissement, souvent financé par des investisseurs secondaires. 

Les objectifs principaux de ces transactions incluent : 

• Prolonger la période d’investissement : le GP peut ainsi continuer à gérer certains actifs avec un potentiel de croissance élevé, mais qui nécessitent un horizon d’investissement plus long. 

• Fournir de la liquidité aux LP existants : les investisseurs initiaux qui souhaitent récupérer leur mise peuvent vendre leurs parts. 

• Optimiser la gestion des actifs : en regroupant certains actifs dans un véhicule distinct, le GP peut se concentrer davantage sur les entreprises les plus prometteuses ou stratégiques pour lui. 

Avantages spécifiques des transactions pour les GP

• Flexibilité accrue : les GP peuvent prolonger leur gestion sur des actifs stratégiques sans se heurter à la durée limitée du fonds initial. 

• Capitaux additionnels : ces transactions apportent de nouvelles liquidités pour soutenir les entreprises du portefeuille ou pour financer de nouvelles acquisitions. 

• Amélioration de la performance globale : en se concentrant sur des entreprises prometteuses, les GP peuvent maximiser les rendements pour les investisseurs restants. 

Exemple pratique d’une transaction GP-led

Supposons qu’un fonds de private equity, géré par un GP, arrive en fin de vie après 10 ans, mais qu’il détient encore trois entreprises prometteuses avec un fort potentiel de croissance. Plutôt que de les vendre dans la précipitation, le GP organise : 

1. Une option de sortie : les LP existants peuvent vendre leurs parts, réalisant ainsi leurs gains. 

2. Un refinancement via un nouveau fonds : des investisseurs secondaires apportent des capitaux frais pour acheter ces entreprises et permettre au GP de continuer à les gérer. 

Les LP initiaux récupèrent leur investissement, tandis que les nouveaux investisseurs bénéficient d’un accès à des actifs bien avancés dans leur cycle de vie. 

Pour en savoir plus sur les opportunités d'investissement offertes par les fonds de private equity, nous vous invitons à contacter un conseiller Sapians.

Transaction de private equity secondaire LP-interest

Une transaction LP Interest implique le rachat par un investisseur secondaire des parts détenues par un LP dans un fonds de private equity. Contrairement à une sortie classique par liquidation à la fin de la durée de vie d’un fonds, ces transactions permettent aux LP : 

• De céder leurs parts avant la fin du fonds : par exemple, si un LP a investi dans un fonds qui dure dix ans, mais qu’au bout de 5 ans il a un besoin de liquidité, il peut vendre sa participation avant. 

• De rééquilibrer leur portefeuille : certains LP utilisent le marché secondaire pour ajuster leur exposition à des secteurs spécifiques, des régions géographiques ou des stratégies d’investissement (nous avons rédigé un article qui vous explique comment réussir la diversification géographique de vos placements). 

Pourquoi les LP vendent-ils leurs parts en private equity secondaire ? 

Les LP peuvent décider de céder leurs participations pour diverses raisons :  

1. Besoins de liquidité

Le private equity est une classe d’actifs illiquide, ce qui signifie que les investisseurs initiaux ne peuvent pas récupérer leurs fonds avant la fin de la durée du fonds, souvent 10 à 12 ans. Cependant, des événements imprévus peuvent nécessiter une liquidité immédiate, comme : 

• La gestion de flux de trésorerie imprévus ; 

• Le respect des engagements d’autres investissements. 

2. Repositionnement stratégique

Un LP peut vouloir ajuster son portefeuille pour : 

• Réduire son exposition à certains secteurs économiques ou géographiques ; 

• Respecter les ratios prudentiels auxquels sont soumis les banques, assurances et mutuelles ; 

• Concentrer ses investissements sur des fonds plus performants ou des stratégies alignées avec ses objectifs actuels. 

3. Résultats décevants

Si un fonds sous-performe ou si le LP perd confiance dans l’équipe de gestion, il peut chercher à céder ses parts pour réduire son risque et se concentrer sur d’autres opportunités. 

4. Réduction des coûts administratifs

Les grands investisseurs institutionnels (comme les fonds de pension) peuvent chercher à rationaliser leurs portefeuilles en réduisant le nombre de participations pour limiter les coûts administratifs et opérationnels. 

Quels avantages pour les LP de céder leurs participations en secondaire ?

Les transactions LP Interest offrent plusieurs avantages pour les investisseurs initiaux : 

1. Liquidité accrue : les LP peuvent accéder à leurs capitaux bien avant la fin de la durée de vie du fonds, ce qui leur permet de répondre à des besoins immédiats ou de réinvestir dans des opportunités plus attractives. 
   
   
2. Gestion proactive des portefeuilles - ces transactions permettent aux LP de : 
   
   • Diversifier leurs investissements.
   • Réduire leur exposition à des secteurs ou régions risqués.
   • Réorienter leurs capitaux vers des fonds plus prometteurs à l’instant T. 
     
   
   
3. Optimisation des performances : en vendant des participations dans des fonds sous-performants ou des fonds mettant plus de temps que prévu à générer les performances attendues, les LP peuvent limiter leurs pertes et repositionner leurs portefeuilles pour maximiser les rendements globaux.  

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Quels sont les principaux atouts des fonds de private equity secondaire pour un investisseur ?

Les fonds de private equity secondaire se distinguent par leur capacité à offrir des opportunités d’investissement uniques, combinant attractivité des rendements et maîtrise des risques. Dans cette section, nous explorons les principaux atouts qui font des fonds secondaires une solution prisée pour diversifier et optimiser un portefeuille. 

Acquisition à des valorisations attractives 

En raison de la nature illiquide du marché non coté, les acheteurs peuvent souvent acquérir des portefeuilles avec une décote de 10 à 20 % par rapport à la dernière évaluation, et parfois davantage en période de crise ou si un facteur conjoncturel entraîne un afflux d’offre sur le secondaire (par exemple en 2023, comme l’explique Pierre-Marie de Forville, associé iVesta et Sapians, dans cette vidéo).  

Ces décotes constituent une part importante de la performance du fonds de secondaire et cette performance est connue dès l’acquisition de la société. Même si la société en question s’avère un moins bon investissement que prévu, la décote à l’acquisition permettra de limiter l’impact de sa sous-performance.  

• Rendements plus rapides :  

Étant donné que les actifs sous-jacents sont déjà matures et acquis à des prix réduits, les plus-values peuvent se matérialiser plus rapidement. Le fonds pourra alors espérer revendre la société après seulement 2 à 3 ans de détention en moyenne (contre 4 à 5 ans pour un fonds classique) atténuant ainsi la "courbe en J" typique des investissements en private equity.  

• Meilleure visibilité du portefeuille :  

Les fonds secondaires investissent dans des portefeuilles déjà constitués, offrant une transparence accrue sur les entreprises sous-jacentes et leurs potentiels de performances. 

• Diversification accrue :  

En rachetant des parts de plusieurs fonds ou portefeuilles, les fonds secondaires peuvent offrir une diversification plus large que les fonds primaires, réduisant ainsi le risque global pour les investisseurs. A titre d’exemple un fonds de secondaire, spécialisé dans les transactions secondaires de fonds-de-fonds, pourra être exposé à plus de 1 000 sociétés (contre 10 à 30 pour un fonds classique).  

• Optimisation des flux de trésorerie :  

Les fonds secondaires permettent une gestion plus efficace des flux de trésorerie. Étant donné que les actifs sont souvent plus matures, les distributions aux investisseurs peuvent commencer plus tôt, améliorant ainsi le rendement global et la liquidité du portefeuille. Cela se traduit également par un montant d’investissement global souvent moins élevé que celui sur lequel l’investisseur s’est engagé. 

• Un historique de performance stable  

Selon Preqin en 2021, 98,2% des fonds de secondaire ont rendu au moins une fois* leur mise aux investisseurs. Cette statistique est particulièrement pertinente quand on la compare à celle des fonds de LBO qui ne retournent historiquement que 81,4% de fonds positifs et les fonds de Growth buyout qui elle, tombe à 77,7%.  

Les investisseurs espèrent donc en investissant dans un fonds de private-equity secondaire une prise de risque modérée comparément aux stratégies plus classiques.   

*Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, investir en private equity comporte des risques de liquidité et de perte totale ou partielle en capital. 

Le private-equity secondaire : un marché attractif

Le marché du private equity secondaire s’impose comme une option de plus en plus plébiscitée par les investisseurs, la demande sur cette stratégie s’est considérablement accrue ces dernières années et séduit notamment les investisseurs privés.  

Le secondaire génère des opportunités lors des récentes crises 

L'une des forces majeures du marché secondaire réside dans sa capacité à tirer parti des périodes d'incertitude. Les décotes appliquées aux transactions secondaires augmentent significativement lors des crises économiques. Pendant la crise financière de 2008, lors du ralentissement lié à la pandémie de COVID-19 en 2020, et la guerre en Ukraine en 2022, les décotes moyennes sur la valeur nette d'actifs (NAV) ont dépassé 30 %, contre 10 à 20 % en temps normal.  

Source : Jefferies Private Capital Advisory Overview & Secondary Market Update, Janvier 2023. 

Ces décotes permettent aux investisseurs secondaires de : 

• Accéder à des actifs de qualité à moindre coût. 

• Générer des rendements supérieurs en capturant la valeur à un prix réduit. 

• Décorréler leur portefeuille des stratégies traditionnelles, souvent plus sensibles aux cycles économiques. 

Une demande croissante de liquidité à laquelle répond le private equity secondaire

Les évolutions récentes du marché ont accru la nécessité pour de nombreux investisseurs institutionnels de disposer de solutions de liquidité. En effet : 

• Les événements comme la crise du COVID-19 ou la guerre en Ukraine ont conduit à des besoins de liquidités imprévus pour couvrir des engagements ailleurs. 

• Parallèlement, le volume des transactions secondaires a augmenté, atteignant plus de 130 milliards de dollars en 2021, soit une croissance de 50 % par rapport à 2020, selon les données de Preqin. 

Cette montée en puissance du secondaire répond à une double problématique : offrir une sortie aux investisseurs ayant des besoins de liquidité tout en permettant aux acheteurs de bénéficier de prix attractifs. 

Impact des ratios réglementaires des LPs 

Les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension et les compagnies d'assurance, sont soumis à des contraintes réglementaires strictes en matière de composition de portefeuille.  

Lors des baisses brutales des marchés cotés (comme celles observées en 2020 ou 2022), la valeur relative des actifs non cotés augmente automatiquement, parfois au-delà des limites autorisées. Ces institutions sont alors contraintes de rééquilibrer leurs portefeuilles en vendant des parts de private equity sur le marché secondaire. 

Ce phénomène, appelé "denominator effect", a considérablement stimulé le volume des transactions secondaires, permettant aux investisseurs secondaires d'acquérir des participations à des conditions intéressantes. 

Quelle stratégie de private equity secondaire privilégier ?  

Chez Sapians avec l’aide d’iVesta, nous avons sélectionné des gérants phares du private equity secondaire : Stepstone en 2023, et Bex en 2024. Ce dernier est spécialisé dans le private equity secondaire.  

Fondée en 2010 et détenue à 100% par son management, Bex Capital est une société de gestion spécialisée dans le private equity secondaire en fonds-de-fonds.  

La société de gestion française gère plus de 2 milliards d'euros et se concentre sur son cœur de métier : le private equity secondaire. En 2024, les gérants sont parvenus à se positionner en négociant des niveaux de décote très importants (entre 20% à 40% historiquement).  

La particularité de Bex est de racheter des positions en secondaire via des fonds-de-fonds, permettant à ses investisseurs de s’exposer à plusieurs dizaines de milliers de sociétés en un seul fonds.  

Pour en savoir plus sur cette solution d'investissement et découvrir comment elle peut s'intégrer dans votre stratégie patrimoniale, prenez rendez-vous avec un conseiller Sapians.

Dans la suite logique de l’avènement du private equity, le marché d’occasion du private equity s’est fortement implanté dans le paysage des investissements plébiscités en apportant de la liquidité à ce marché. 

Les fonds de private equity secondaire offrent donc à la fois de la flexibilité dans un univers traditionnellement illiquide et des opportunités uniques, permettant aux investisseurs d'accéder à des actifs de qualité à des prix souvent attractifs.   

Ils s'imposent comme une solution efficace pour diversifier et optimiser un portefeuille d'investissement.  

Chez Sapians, nous nous efforçons de sélectionner des gestionnaires de fonds spécialisés, comme Bex, pour accompagner nos clients dans leur stratégie d'investissement en private equity secondaire, tout en maximisant les rendements et en minimisant les risques.