Florestan s’est spécialisée dans une niche du private equity secondaire en pleine accélération : les fonds de continuation. Leur promesse : organiser de la liquidité (pour les investisseurs sortants) tout en permettant aux gérants de rester investis plus longtemps dans certaines participations, avec une durée souvent plus courte qu’un fonds de private equity “classique”. 

Dans "Focus Fonds", j'explore ce qu'il se trouve de manière très concrète derrière les investissements des fonds et de leurs investisseurs.

Dans cet épisode, je reçois François Rostand, cofondateur et Managing Partner de Florestan IM, pour décrypter le marché des fonds de continuation, ses mécanismes, ses frais… et ses zones de vigilance. 

 

Cet épisode existe aussi en podcast audio, sur toutes les plateformes d'écoute.

 

Au programme de cet épisode :  

  • Qu’est-ce qu’un fonds de continuation ? Pourquoi ce segment du private equity s’impose comme une alternative crédible aux sorties traditionnelles ?
  • Les situations dans lesquelles les fonds de continuation prennent tout leur sens.
  • Les limites et points de vigilance pour un investisseur en fonds de continuation.
  • Comment Florestan se positionne sur le marché du secondaire, et ce qui les distingue dans leur approche.
  • Les enjeux de valorisation et d’alignement d’intérêts dans des opérations où le gérant peut être à la fois vendeur et investisseur.
  • Les conseils de François pour évaluer la qualité d’un fonds de continuation.

Bonne écoute ! 

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Attention : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et investir comporte des risques de perte partielle ou totale en capital.

Cet épisode est une communication publicitaire. Il vise à informer sur le fonctionnement d'une société de gestion, mais ne constitue pas un conseil d'investissement.

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En résumé

Un fonds de continuation rachète une ou plusieurs participations à un fonds arrivé en fin de vie. Les investisseurs sortants récupèrent leur argent, le gérant garde les actifs qu'il juge prometteurs — et se retrouve des deux côtés de la table.

  • Le mécanisme répond à un problème concret : un fonds arrive à échéance alors que ses meilleures participations n'ont pas fini de créer de la valeur.
  • La durée est généralement plus courte qu'un fonds primaire, et le portefeuille est déjà constitué : l'investisseur voit ce qu'il achète.
  • Le point de vigilance central est la valorisation : le gérant vend à un véhicule qu'il gère lui-même, ce qui crée un conflit d'intérêts structurel.
  • La qualité de l'opération se juge à l'intervention d'investisseurs tiers dans la fixation du prix et au réinvestissement du gérant dans le nouveau véhicule.
  • Les frais s'additionnent avec ceux du fonds d'origine : c'est une question à poser explicitement.

Chez Sapians, le secondaire a sa place dans une allocation non cotée, parce qu'il raccourcit l'horizon et supprime l'aveuglement du primaire — à condition d'avoir regardé qui a fixé le prix.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'un fonds de continuation ?

Un véhicule créé pour racheter des participations détenues par un fonds existant qui arrive en fin de vie. Les investisseurs du fonds d'origine choisissent de sortir ou de réinvestir dans le nouveau véhicule, tandis que le gérant conserve la gestion des actifs.

Pourquoi parle-t-on de conflit d'intérêts ?

Parce que le gérant est à la fois vendeur, pour le compte du fonds d'origine, et acheteur, pour le compte du nouveau. Il a intérêt à un prix élevé d'un côté et bas de l'autre. C'est pour cela que la présence d'investisseurs tiers dans la négociation du prix est déterminante.

Quel avantage par rapport à un fonds primaire ?

Le portefeuille existe déjà : on investit dans des sociétés identifiées, avec un historique, plutôt que dans une promesse. La courbe en J est fortement atténuée et le capital revient plus tôt.

Comment juger de la qualité d'une opération ?

Trois signaux : le prix a-t-il été fixé avec des investisseurs tiers indépendants ; le gérant réinvestit-il ses propres capitaux dans le nouveau véhicule ; et le niveau de frais total, une fois cumulé avec celui du fonds d'origine, reste-t-il justifiable.