Les fonds evergreen ou perpétuels en français, sont des fonds non cotés (private equity, dette privée, infrastructures) en permanence ouverts aux souscriptions. Ces fonds sont en réalité constitués pour une durée de 99 ans, renouvelable d’où la qualification de perpétuel.
En France, on les trouve principalement sous forme de FCPR ou de SLP, et ont été démocratisés ces dernières années notamment grâce à leur place importante dans la collecte en assurance-vie.
Ce modèle de fonctionnement récent s’oppose aux fonds traditionnels, dits fermés. Ces derniers ont une durée limitée, généralement comprise entre 10 à 12 ans et ne sont donc pas accessible une fois leur période de souscription terminée.
Dans cet article, nous étudions les principales caractéristiques des fonds evergreen et analysons leurs principaux avantages et inconvénients.
Contrairement à l’investissement dans un fonds de private equity classique, avec les fonds evergreen il n’y a pas d’appels progressifs de capitaux étalés dans le temps. Votre capital est donc mis « au travail » instantanément.
C’est donc une stratégie plus simple à mettre en œuvre car il n’est alors pas nécessaire de placer le capital en attente d’appels de fonds, comme il est courant de faire dans un fonds fermé classique.
En revanche, sur une stricte comparaison de performance du fonds, le rendement global d’un fonds evergreen sur une période donnée peut être moins bon que celui d’un fonds fermé pour lequel les fonds appelés sont 100% investis. Cet écart de performance se creuse encore si l’investisseur dans un fonds fermé fait travailler en parallèle efficacement les fonds en attente d’appel.
Contrairement aux fonds fermés dont les retours sur investissement sont échelonnés dans le temps, le fonds evergreen permet de sortir en partie ou en totalité son capital et ses intérêts selon ses besoins (sous conditions généralement présentées dans les documents d’informations, au moment de la souscription).
Sur les fonds evergreen, il est possible de revendre ses positions chaque mois ou chaque trimestre, en fonction des fenêtres de liquidités prévues par le fonds.
Certains fonds prévoient cependant une période de « lock-up » pendant laquelle il n’est pas possible de demander le rachat de ses parts. Mais une fois cette période passée, les fenêtres de liquidités sont ouvertes.
Pour pouvoir satisfaire ces demandes, le fonds prévoit à cet effet une poche de liquidité non investie en titres non cotés, rendant possible les sorties des investisseurs (généralement de l’ordre de 5% à 10%).
A noter que, si le fonds est logé dans un contrat d’assurance-vie ou de capitalisation, l’assureur peut prévoir ses propres règles de liquidité, qui prévalent puisque c’est à travers lui que l’investisseur entre et sort du fonds evergreen.
Attention, pour ne pas mettre en péril le bon fonctionnement du fonds, le gestionnaire comme l’assureur n’autorise les sorties que dans la limite de sa poche de liquidité. Au-delà, il serait contraint de revendre des participations, dégradant nécessairement la valorisation du fonds et pénalisant ainsi les autres investisseurs. C’est pour cette raison que l’on parle de fonds semi-liquides.
Les fonds evergreen permettent en théorie d’investir son capital à 100% immédiatement, évitant le phénomène de courbe en J. La courbe en J représente la tendance des fonds traditionnels fermés à afficher des rendements négatifs les premières années, puis à afficher des rendements croissants les années suivantes, lorsque les investissements arrivent à maturité.
Les rendements négatifs au début des investissements résultent des coûts d’investissement, des frais de gestion et d’un portefeuille d’investissement qui n’est pas encore arrivé à maturité. Nous vous invitons à télécharger notre guide pour mieux comprendre et négocier vos frais d'investissement.
Cet aspect reste à nuancer car il est vrai uniquement pour les fonds evergreen ouvert depuis quelques années et dont le capital est déployé.
En effet, bien que l’argent de l’investisseur soit immédiatement appelé, le fonds sous-jacent déploiera, lui, progressivement. L’investisseur pourra donc être investi les premiers mois / années sur des sous-jacents monétaires, perdant ainsi le bénéfice du fonds perpétuel. C’est particulièrement vrai pour les fonds evergreen récents.
Autre point d’attention : les nouvelles souscriptions amènent constamment du cash qu’il faut déployer rapidement si l’on veut que cela ne dilue pas la performance.
Or, investir dans la précipitation peut entrainer un positionnement sur des actifs peu qualitatifs.
Les meilleurs fonds perpétuels peuvent compenser cette situation en réalisant du co-investissement aux côtés d’autres fonds afin d’accélérer leur vitesse de déploiement.
La valeur liquidative du fonds est publiée à intervalle régulier. Elle permet de mesurer l’évolution de la valorisation des sociétés sous-jacents du fonds et donc du comportement de l’investissement.
Pour l’investisseur, la valeur liquidative lui permet de suivre facilement l’évolution globale de son investissement.
Attention cependant car le gérant choisit la méthode d’évaluation des sous-jacents et a donc la main sur la publication de la valeur liquidative. La faible transparence du marché, liée en partie au manque de standardisation de l’information, rend le suivi détaillé du fonds au-delà de la publication de la valeur liquidative complexe et pas toujours pertinent.
La plupart des fonds evergreen sont accessibles à des minimum d’investissements moins élevés que les fonds traditionnels : de l’ordre de 10K€ à 20K€ pour les plus bas (contre 100 K€ pour les fonds fermés).
Compte tenu de cette ouverture à des tickets plus faibles, il devient plus aisément possible d’investir régulièrement en lissant ainsi les points d’entrée. Un avantage notable pour les fonds evergreen qui rendent donc possible la mise en application sur le non coté d’une stratégie largement plébiscitée pour l’investissement sur les marchés financiers.
Sachez tout de même que, depuis peu, certains fonds professionnels, accessibles à partir de 100 000 euros, développent également des stratégies sous la forme de fonds evergreen. Une sélection rigoureuse est nécessaire mais leur structure peut répondre aux besoins spécifiques de certains investisseurs, notamment au nominatif pur (direct) ou via l’assurance-vie Luxembourgeoise, et viser une performance proche de celle des fonds fermés. Pensez à vous rapprocher d'un conseiller Sapians pour être conseillé sur le choix d'une solution adaptée à votre profil d'investisseur et vos projets.
En 2022, les fonds FCPR Evergreen ont collecté 613 millions d'euros en France selon France Invest. Ils atteignent un encours de 2,55 milliards d'euros fin juillet 2023 (source AMF).
Poussés par un besoin d’adresser la clientèle particulière, les grandes firmes de private-equity développent en autonomie ou avec l’aide de distributeurs leurs propres fonds evergreen.
De grands acteurs bancaires et assureurs nouent des partenariats dans le but de commercialiser leurs propres fonds evergreen avec un asset manager de premier plan (Société Générale avec Ardian, BNP avec Blackstone…)
L’offre est de plus en plus fournie, bien qu’aujourd’hui encore restreinte pour les investisseurs Français. En effet, la plupart des fonds evergreen sont accessibles en assurance-vie ou contrat de capitalisation au Luxembourg.
En France et en Europe, la réglementation tend à démocratiser l’accès aux investissements non cotés, notamment pour soutenir l’économie réelle. Un bon point qui selon nous, permettra de voir émerger des fonds de plus en plus qualitatifs avec des structures de frais raisonnables pour les investisseurs particuliers.
Grâce à un fonctionnement d’appel de fonds simplifié, un ticket d’entrée faible et un suivi facilité, les fonds evergreen permettent aux investisseurs d’accéder plus facilement aux marchés non cotés.
Leur mécanisme d’apparence plus simple revêt cependant quelques inconvénients que chaque investisseur devra considérer – d’où l’importance de se faire accompagner par un conseil comme Sapians.