Le private equity étant par nature non coté et donc peu liquide, le private equity secondaire est une stratégie d'investissement de plus en plus prisée, qui permet aux investisseurs d'accéder à des opportunités uniques en acquérant des participations « de seconde main » dans des fonds déjà existants.
La stratégie présente des fondamentaux solides et s’inscrit comme « cœur de portefeuille » d’une allocation non cotée équilibrée. Dans cet article, nous explorons les mécanismes, les avantages et les stratégies des fonds de private equity secondaire.
Les fonds de private equity secondaire jouent un rôle essentiel dans le paysage de l'investissement en private equity (capital-investissement), offrant aux investisseurs des opportunités pour acquérir des participations dans des fonds existants.
Contrairement aux fonds de private equity primaires, qui investissent directement dans des entreprises non cotées, les fonds de private equity secondaires se concentrent sur l'achat de parts d’entreprises déjà détenues par d'autres investisseurs ou d’autres fonds.
Les fonds de private equity secondaires réalisent leurs transactions auprès de GPs ou de LPs. Les associés commandités ou « General Partners » (GP) sont les décideurs et gestionnaires d’un fonds de private equity, tandis que les commanditaires ou « Limited Partners » (LP) sont des investisseurs passifs qui fournissent le capital mais ont un contrôle et une implication limités dans les activités quotidiennes du fonds.
Ils opèrent principalement de deux manières :
Les transactions GP-led se caractérisent par le fait qu’un gestionnaire de fonds propose à ses investisseurs (Limited Partners, ou LP) une sortie partielle ou totale sur certains actifs du portefeuille. Ces actifs sont alors transférés dans un nouveau véhicule d’investissement, souvent financé par des investisseurs secondaires.
Les objectifs principaux de ces transactions incluent :
Supposons qu’un fonds de private equity, géré par un GP, arrive en fin de vie après 10 ans, mais qu’il détient encore trois entreprises prometteuses avec un fort potentiel de croissance. Plutôt que de les vendre dans la précipitation, le GP organise :
Une option de sortie : les LP existants peuvent vendre leurs parts, réalisant ainsi leurs gains.
Un refinancement via un nouveau fonds : des investisseurs secondaires apportent des capitaux frais pour acheter ces entreprises et permettre au GP de continuer à les gérer.
Les LP initiaux récupèrent leur investissement, tandis que les nouveaux investisseurs bénéficient d’un accès à des actifs bien avancés dans leur cycle de vie.
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Une transaction LP Interest implique le rachat par un investisseur secondaire des parts détenues par un LP dans un fonds de private equity. Contrairement à une sortie classique par liquidation à la fin de la durée de vie d’un fonds, ces transactions permettent aux LP :
Les LP peuvent décider de céder leurs participations pour diverses raisons :
Le private equity est une classe d’actifs illiquide, ce qui signifie que les investisseurs initiaux ne peuvent pas récupérer leurs fonds avant la fin de la durée du fonds, souvent 10 à 12 ans. Cependant, des événements imprévus peuvent nécessiter une liquidité immédiate, comme :
Un LP peut vouloir ajuster son portefeuille pour :
Si un fonds sous-performe ou si le LP perd confiance dans l’équipe de gestion, il peut chercher à céder ses parts pour réduire son risque et se concentrer sur d’autres opportunités.
Les grands investisseurs institutionnels (comme les fonds de pension) peuvent chercher à rationaliser leurs portefeuilles en réduisant le nombre de participations pour limiter les coûts administratifs et opérationnels.
Les transactions LP Interest offrent plusieurs avantages pour les investisseurs initiaux :
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Les fonds de private equity secondaire se distinguent par leur capacité à offrir des opportunités d’investissement uniques, combinant attractivité des rendements et maîtrise des risques. Dans cette section, nous explorons les principaux atouts qui font des fonds secondaires une solution prisée pour diversifier et optimiser un portefeuille.
En raison de la nature illiquide du marché non coté, les acheteurs peuvent souvent acquérir des portefeuilles avec une décote de 10 à 20 % par rapport à la dernière évaluation, et parfois davantage en période de crise ou si un facteur conjoncturel entraîne un afflux d’offre sur le secondaire (par exemple en 2023, comme l’explique Pierre-Marie de Forville, associé iVesta et Sapians, dans cette vidéo).
Ces décotes constituent une part importante de la performance du fonds de secondaire et cette performance est connue dès l’acquisition de la société. Même si la société en question s’avère un moins bon investissement que prévu, la décote à l’acquisition permettra de limiter l’impact de sa sous-performance.
Étant donné que les actifs sous-jacents sont déjà matures et acquis à des prix réduits, les plus-values peuvent se matérialiser plus rapidement. Le fonds pourra alors espérer revendre la société après seulement 2 à 3 ans de détention en moyenne (contre 4 à 5 ans pour un fonds classique) atténuant ainsi la "courbe en J" typique des investissements en private equity.
Les fonds secondaires investissent dans des portefeuilles déjà constitués, offrant une transparence accrue sur les entreprises sous-jacentes et leurs potentiels de performances.
En rachetant des parts de plusieurs fonds ou portefeuilles, les fonds secondaires peuvent offrir une diversification plus large que les fonds primaires, réduisant ainsi le risque global pour les investisseurs. A titre d’exemple un fonds de secondaire, spécialisé dans les transactions secondaires de fonds-de-fonds, pourra être exposé à plus de 1 000 sociétés (contre 10 à 30 pour un fonds classique).
Les fonds secondaires permettent une gestion plus efficace des flux de trésorerie. Étant donné que les actifs sont souvent plus matures, les distributions aux investisseurs peuvent commencer plus tôt, améliorant ainsi le rendement global et la liquidité du portefeuille. Cela se traduit également par un montant d’investissement global souvent moins élevé que celui sur lequel l’investisseur s’est engagé.
Selon Preqin en 2021, 98,2% des fonds de secondaire ont rendu au moins une fois* leur mise aux investisseurs. Cette statistique est particulièrement pertinente quand on la compare à celle des fonds de LBO qui ne retournent historiquement que 81,4% de fonds positifs et les fonds de Growth buyout qui elle, tombe à 77,7%.
Les investisseurs espèrent donc en investissant dans un fonds de private-equity secondaire une prise de risque modérée comparément aux stratégies plus classiques.
*Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, investir en private equity comporte des risques de liquidité et de perte totale ou partielle en capital.
Le marché du private equity secondaire s’impose comme une option de plus en plus plébiscitée par les investisseurs, la demande sur cette stratégie s’est considérablement accrue ces dernières années et séduit notamment les investisseurs privés.
L'une des forces majeures du marché secondaire réside dans sa capacité à tirer parti des périodes d'incertitude. Les décotes appliquées aux transactions secondaires augmentent significativement lors des crises économiques. Pendant la crise financière de 2008, lors du ralentissement lié à la pandémie de COVID-19 en 2020, et la guerre en Ukraine en 2022, les décotes moyennes sur la valeur nette d'actifs (NAV) ont dépassé 30 %, contre 10 à 20 % en temps normal.
Source : Jefferies Private Capital Advisory Overview & Secondary Market Update, Janvier 2023.
Ces décotes permettent aux investisseurs secondaires de :
Les évolutions récentes du marché ont accru la nécessité pour de nombreux investisseurs institutionnels de disposer de solutions de liquidité. En effet :
Cette montée en puissance du secondaire répond à une double problématique : offrir une sortie aux investisseurs ayant des besoins de liquidité tout en permettant aux acheteurs de bénéficier de prix attractifs.
Les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension et les compagnies d'assurance, sont soumis à des contraintes réglementaires strictes en matière de composition de portefeuille.
Lors des baisses brutales des marchés cotés (comme celles observées en 2020 ou 2022), la valeur relative des actifs non cotés augmente automatiquement, parfois au-delà des limites autorisées. Ces institutions sont alors contraintes de rééquilibrer leurs portefeuilles en vendant des parts de private equity sur le marché secondaire.
Ce phénomène, appelé "denominator effect", a considérablement stimulé le volume des transactions secondaires, permettant aux investisseurs secondaires d'acquérir des participations à des conditions intéressantes.
Chez Sapians avec l’aide d’iVesta, nous avons sélectionné des gérants phares du private equity secondaire : Stepstone en 2023, et Bex en 2024. Ce dernier est spécialisé dans le private equity secondaire.
Fondée en 2010 et détenue à 100% par son management, Bex Capital est une société de gestion spécialisée dans le private equity secondaire en fonds-de-fonds.
La société de gestion française gère plus de 2 milliards d'euros et se concentre sur son cœur de métier : le private equity secondaire. En 2024, les gérants sont parvenus à se positionner en négociant des niveaux de décote très importants (entre 20% à 40% historiquement).
La particularité de Bex est de racheter des positions en secondaire via des fonds-de-fonds, permettant à ses investisseurs de s’exposer à plusieurs dizaines de milliers de sociétés en un seul fonds.
Pour en savoir plus sur cette solution d'investissement et découvrir comment elle peut s'intégrer dans votre stratégie patrimoniale, prenez rendez-vous avec un conseiller Sapians.
Dans la suite logique de l’avènement du private equity, le marché d’occasion du private equity s’est fortement implanté dans le paysage des investissements plébiscités en apportant de la liquidité à ce marché.
Les fonds de private equity secondaire offrent donc à la fois de la flexibilité dans un univers traditionnellement illiquide et des opportunités uniques, permettant aux investisseurs d'accéder à des actifs de qualité à des prix souvent attractifs.
Ils s'imposent comme une solution efficace pour diversifier et optimiser un portefeuille d'investissement.
Chez Sapians, nous nous efforçons de sélectionner des gestionnaires de fonds spécialisés, comme Bex, pour accompagner nos clients dans leur stratégie d'investissement en private equity secondaire, tout en maximisant les rendements et en minimisant les risques.